企业家亚布力热议机器人：下半年或迎上市潮，商业化成关键

“会，下半年的(de)机器人市场会迎来上市潮。” 7月4日，在(zài)2025年亚布力中国(zhōngguó)企业家论坛第十一届创新年会(niánhuì)现场，浙江容亿投资管理有限公司高级合伙人顾巨峰在与第一(dìyī)财经记者交流时，给出了上述肯定判断。容亿投资曾在2021年、2023年、2025年先后三轮投资了宇树科技。 市场对机器人(jīqìrén)企业上市的期待正在被进一步拉高(lāgāo)。2025年至今，已有近二十家机器人相关企业递表港交所。此前也有宇树、智元(zhìyuán)等机器人企业正在为IPO做(zuò)准备的消息传出。尽管各家都没有正面回应，但多位投资人告诉(gàosù)记者，此前获得投资的机器人企业计划在下半年递表。 不过，上市潮背后也暗藏(àncáng)风险。持续亏损(kuīsǔn)的业绩和对赌协议都暴露了部分企业“流血上市”的困境。第一财经记者梳理发现，当前递表的企业多集中在工业自动化和服务机器人领域，这些赛道虽(suī)面临盈利挑战(tiǎozhàn)，但技术稳定性和场景落地能力已(yǐ)通过订单得到验证。“未来如果有人形机器人企业冲击上市，稳定的商业化模型仍然是必要条件。” 近二十家相关企业上半年(shàngbànnián)递表 根据高工机器人(jīqìrén)梳理统计，2025年至今，已经有17家机器人企业向(xiàng)港(gǎng)交所递表冲刺港股IPO。包括工业(gōngyè)机器人埃斯顿（H02231.HK）、移动机器人极智嘉（2590.HK）、服务机器人云迹科技（H02111.HK）、系统集成商中(zhōng)鼎智能等。这些名单中既有初次(chūcì)递表赴港IPO的企业，也有计划A+H两地上市的企业。 “A股不接受纯粹(chúncuì)靠估值和融资烧钱上市的(de)企业。”顾巨峰说，他不认可纯粹烧钱出估值的逻辑，即便是上市公司，持续(chíxù)亏损也难以被看好。“机器人领域，现在挣钱的项目才是好标的。” 企业盈利、订单和出货量，是(shì)顾巨峰认为投资机器人企业的“硬指标”。在(zài)他看来，在当前具身智能的发展(fāzhǎn)状况下，在B端场景中具备差异化优势，如在硬件性能、控制算法等细分领域中有绝对优势的企业更具上市潜力(qiánlì)。 “能否(néngfǒu)创造真实商业价值(shāngyèjiàzhí)”才是企业生存的关键。“技术(jìshù)的价值不在于它有多先进，而在于它能创造多大的商业价值。”ELU中能坤域科技集团董事长、CEO白惠源也(yě)告诉(gàosù)第一财经记者，落到具体的场景中，能否提升(tíshēng)工厂效率、优化能源配置、降低物流成本、改善服务体验，“这些看得见、算得清的结果，才是企业应该利用AI瞄准的锚点”。 值得一提的(de)是，在当前已经上市的企业中，第一财经记者看到了部分企业面临(miànlín)对赌协议。今年(nián)一季度就递表港交所的云迹(yúnjì)科技（H02111.HK）就是例子。2022年-2024年三年内，云迹科技（H02111.HK）净利润亏损超过8亿元，上一轮公开融资停留在四年前。根据补充协议(bǔchōngxiéyì)，若十八个月内未完成上市，投资者(tóuzīzhě)将恢复赎回权，这意味着云迹科技可能(kěnéng)面临18.7亿元赎回负债需现金偿还的状况。 面临亏损的企业也不仅云迹科技一家。根据移动机器人公司斯坦德机器人（H02205.HK）披露的招股书，2022年-2024年报告期内，净亏损2.7亿元(yìyuán)。公司表示，由于公司在快速增长的工业智能机器人市场中处于扩展(kuòzhǎn)业务及营运的阶段，并且正(zhèng)持续投资(tóuzī)于研发，因此未来可能继续产生(chǎnshēng)净亏损。 这或许也意味着，一些企业确实(quèshí)已经到了“不得不上市”的(de)时间节点。 与此同时，机器人也许正在摸着大模型过河(guòhé)。 在国产AI大(dà)模型赛道，“六小虎”当前正在争抢大模型第一股。7月，智谱在IPO上市辅导关口宣布获得了浦东创投集团(jítuán)和张江集团10亿元(yìyuán)的战略投资，并且将于近期完成首笔交割。MiniMax也连续(liánxù)发布(fābù)了开源推理模型MiniMax-M1、海螺视频Agent、MiniMax Audio更新版等(děng)五个产品。根据彭博报道，MiniMax正在考虑递表港交所进行IPO，估值约为30亿美元(yìměiyuán)。 顾巨峰告诉(gàosù)第一(dìyī)财经记者，这波大(dà)(dà)模型的(de)争夺，关键还是参数的大小，数据的规模。“大模型太烧钱了。”如今大模型抢滩IPO，或许也是为了数学。“大模型领域正陷入‘烧钱-高估值’的循环。”顾巨峰解释，企业需融大钱支撑研发，而估值飙升(biāoshēng)未必对应真实价值。他指出，泡沫与价值的分水岭在于 “能否产生订单”，“真正有价值的大模型都(dōu)在行业应用，有人愿意真为这件事买单，而不是仅靠资本裹挟推高融资额和估值”。 大厂的威胁依然存在。顾(gù)巨峰认为，大模型未来仍然可能会成为大厂“专属赛道”。顾巨峰强调，数据壁垒让独立大模型公司(gōngsī)难以突围，“训练数据是核心，大厂的数据已经(yǐjīng)形成闭环，很多创业公司用钱(yòngqián)也买不到。” 数据驱动，正在(zài)成为大模型、具身智能领域等新兴科技领域的(de)核心(héxīn)。“这和机器学习(xuéxí)的范式变化有关。”零一万物联合创始人(rén)马杰在主旨演讲中表示，在机器的有监督学习环境中，AI依赖人类标注的数据学习，受限于人类认知边界，在这种机器学习范式中，“人”带来瓶颈。无监督学习则(zé)让AI自主从数据中发现规律，在高效处理海量数据的同时探索学习上限，突破人类带来的限制。 当数据成为重要资产(zīchǎn)，算力重要性不断提高，不少(bùshǎo)大模型和机器人公司(gōngsī)都将面临更现实的问题。一位在现场的具身智能企业高管向第一财经(cáijīng)记者透露，部分机器人企业寻求上市，也许(yěxǔ)是为了“输血”。“数据不够、钱不够、算力不够、商业化没有明确跑通的闭环，留给他们的选择其实不是很多。” “港股对于微(wēi)盈利企业(qǐyè)的包容性(bāoróngxìng)强，部分板块允许未盈利企业上市。”深度科技研究院院长张孝荣说。云迹科技、越疆科技等企业都是以《香港联合(liánhé)交易所有限公司证券上市规则》第18C章(zhāng)规则申请上市。第18C章规则是港交所为特专科技公司设立的新框架，降低了特专科技企业的上市门槛。 一位宇树科技的(de)(de)早期投资人也在此前向第一财经记者(jìzhě)透露，目前对于宇树的上市还没有准确的消息，“没有人能知道具体的时间，都是边走边看”。 (本文来自(láizì)第一财经)